平行世界之门欢迎进入平行宇宙时空之门

2022年3月22日，小米集团（01810.HK）公布2021年全年业绩。

数据十分稳健，首先是年度总营收达人民币3283亿元，同比增长33.5%，其次是净利润达人民币220亿元，同比增长69.5%。

各项业务方面，2021年智能手机出货量略超预期，受高端化和产品力带动量价齐升，收入同比增长37.2%至2089亿元，毛利率提升3.2pct至11.9%；IoT与生活消费产品业务收入增长同比增26.1%至850亿元，毛利率略升0.3pct至13.1%，海外业务创历史新高；同时受益于MIUI用户数量增长28.4%，互联网服务增加18.8%至282亿元，占营收占比达到17.8%，受广告业务贡献带动，毛利率提升12.5pct至74.1%。

资本市场在这份不错的成绩单发布前后，对小米投出了信任一票。3月22日当天收涨6.13%；23日上涨5.35%。

回看2021年的小米，似乎存在于两个平行世界。

在一个世界里“进化”势如破竹，手机业务基本盘加速向高端化转型，开启造车新业务，AIoT业务逐渐改变世界面貌的同时，带动更多用户加入MIUI生态，业务覆盖面稳步扩张；

另一个世界却如镜像宇宙，价格没有充分体现价值，自2021年初遭遇空头持续压制。如果说2020~2021年科技类行情本就是流动性收紧预期下，成长性与价格背离的踩踏事件，那么具体到小米身上，资本市场期待回报的冰冷逻辑，与小米的长期愿景，则构成一组矛盾冲突。

但即便如此，小米也仍将选择“一往无前”——正如从诞生之初，顶着无数困难，把科技红利带进现实人类生存中，并以此建立坚固的商业护城河。

01

必须实现的“进化”

2021年小米12系列手机发布会的中心思想十分明确，就是对标高端手机霸主苹果。不久之后，高端化战略也随之来到台前：组建高端化战略工作组，准备在“三年手机销量全球第一”战略牵引下，清晰了高端化战略目标：产品和体验要全面对标iPhone，三年内拿下国产高端手机市场份额第一。

2021年事实上仅是小米手机业务开启“进化”加速度的一年。从2015年开始推出定价在3000元区间的Note系列手机，后续期间手机定价也在2500+价格带；2019年初，小米开始执行双品牌策略，小米品牌向高端市场进军。

试探取得了不错的成果。2020年初定价3000+人民币或300+欧元的高端旗舰手机销量占总体出货量比重的6.8%，到2021年这一数字提升至13%；智能手机收入同比增37.2%至2089亿元；智能手机毛利率从2020年的8.7%提升至11.9%。

很显然，高端化战略意味着从高营收、高周转，向高ASP和品牌力的动能转换。智能手机市场进入存量竞争阶段，2021Q3全球出货量同比下滑6.7%，即便这样也已高于市场预期。所以存量穹顶下，玩家更要破圈以求发展。苹果立足于高端手机基本盘，向下破圈，试图以性价比新机型抢占市场份额；主打性价比的品牌则须向上探索，纷纷开启高端化探索之路。

但对小米而言，其手机高端化拥有更深层次的内驱力，即战略布局的铺垫。

“高端化”绝非简单指代“高价格”，而是在硬件配置、技术水平上带来更强的产品力，进而支撑更高的产品溢价。因此产品力的提升才是高端化的核心。

眼下的小米对技术人才的培养和激励高度重视，2021年度研发支出达到132亿元，同比大幅增长了42.3%；2021年宣布了新的股权激励计划，对象包括年轻工程师、技术专家、中高层管理人员和新十年创业者计划入选者等。

2021年小米在这一领域收获颇丰。例如硬件方面，2021年在小米MIX FOLD和小米12 Pro两款高端旗舰机型上，分别推出了首款自研专业影像芯片澎湃C1和首款自研充电芯片澎湃P1；推出了“万物追焦”算法，持续优化影像体验。

另外还能看到一些有趣的现象。

例如软件方面，随着小米12的发布，2021年12月更新的MIUI 13口号是“开始·连接万物”，支持全场景影音应用无缝流转、个性小部件等功能；MIUI Family，针对个人、家庭、企业等不同场景，提供了差异化的功能及服务，进一步增强不同智能终端之间的互联互通。

公司治理架构上，2021年11月，小米将负责研发MIUI系统的软件与体验部、手机部系统软件部和IoT平台部整合，并置于手机部门下，致力于进一步加强手机硬件和软件的协同，提升用户体验。根据“手机×AIoT”核心战略，手机将成为小米IoT业务的核心。

从这个角度上看，手机的进化似乎是为其智能物联网业务进行的能力储备。

02

锚定“科技生活”

相比手机业务的稳健，在2021年财报中，能明显感觉到AIoT业务的加速度。公司于2021H1接连发布新品，包括高性能笔记本、首款自适应降噪耳机Xiaomi3 Pro、手表Redmi 2等，受市场广泛认可；智能电视收入同比增长超过25%，智能大家电增长超过60%；尽管境外海运物流情况的影响仍未减退，但AIoT海外收入有望进一步提升，盈利势必能力回暖。因此必须承认，AIoT的进展比想象中的要好，渗透率正稳步提升。

说起万物互联的概念，这仍是一个充满想象空间的商业版图。

通过物联网将生活场景连接起来，人们不需要双手，就能轻松实现与生活环境的互动。更重要的是，由此产生的海量数据和流量，将成为互联网行业实现增长、反哺科技创新的新蓝海。

数字经济已经成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量，2022年1月，国务院引发《“十四五”数字经济发展规划》，明确了推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。可见国家、企业层面的重视。而IoT则是数字经济在人们日常生活中落地的重要载体，虽然逐步落地仍需假以时日，但确实确定性十足的赛道，中国和海外市场已有诸多玩家入局。

其实理论上让IoT的逻辑跑起来不难，几十元的物联网套件在电商平台上到处都是。但如何确保无数场景产生海量Corner Case（极端情况）的情况下，实现整个逻辑的稳定性，以及如何最终解决应用场景和变现的问题，所以时间是朋友也是敌人。

这也是为什么对IoT赛道的超前布局，需要坚实的底气。

当年小米成立IoT部门的决策十分果断；现在看来加码AIoT的决心也十分坚定。小米的IoT布局，已经覆盖了从白家电到智能穿戴和消费电子的诸多方面。

2021年，不包括智能手机、平板及笔记本计算机的情况下，小米AIoT连接设备数达到4.34亿台，同比增长33.6%；拥有五件及以上连接至AIoT平台设备的用户880万，同比增长40.4%。12月人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数同比增长23.3%，达到1.07亿；米家App的月活跃用户数同比增长42.0%，达到6390万。在中国IoT企业中，这是及其优异的成绩。

展望未来，汽车也将是其AIoT的重要组成。2021年3月，小米以100亿美元资金入局造车。新能源汽车是大数据、云计算、AI和芯片等前沿技术交汇点，同时也能成为家庭、出行、工作等场景间互联互通的重要环节。可以想象这样一个场面——开车回家途中呼唤小爱同学，帮你开启家中的取暖器、灯光和窗帘……这样的场景正在逐步推向落地。

截至目前，小米汽车业务研发团队规模超过千人，将在智能驾驶、智能座舱（IoT的载体）等核心领域进行探索。量产车预计将在2024H1问世，在这之前，所有的准备都是为了打一场有准备、有基础的胜仗，以扎实根基迎来行业奇点。

以高性价比普及智能手机，再将科技搭载于手机、车机等智能终端，然后将这些终端嵌入其万物互联的数字化新生活方式。或许这正是小米最初“让全球每个人都能享受科技带来的美好生活”愿景的落地路径。

03

以长期主义守住反转底线

2021年，资本市场对成长股来说并不友好。

去年恒生科技指数下跌32%，而小米股价从36元高点回落，跌幅也超过43%。

美联储加息收紧流动性的阴云下，全球资产价格大幅震荡，成长方向估值回撤，对市场信心造成了不小的冲击。与此同时，芯片、大宗商品、航运价格上涨，以及CPI、PPI剪刀差的扩大，使得产业链中下游企业，尤其是跨国制造业公司利润率承压。

除了外围的影响，空头逻辑也包含了“进化”过程的诸多不确定性。例如高端化意味着小米脱离“高性价比”舒适圈，将对其手机业务产生多大影响？又或，斥资100亿美元造车，将持续增加小米的成本投放，压缩利润率，而利润率又是影响资产估值最直接的变量之一。

当然，在2021年财报公布时，这些问题也有了答案。并且雷军本人在入局手机行业前，曾在风投行业杰出大量市场前沿信息，对市面上各种智能手机型号参数如数家珍，小米多为高管也都在科技行业资历颇深，多年沉淀是其管理层决策的基础。而小米也是真正在把科技带进人们的日常生活，并不断夯实自身商业护城河。小米的基本面和成长性是乐观的。

当下港股大型科技股也已进入震荡筑底阶段。随着大寒褪去，弥漫在全球资本市场上空的恐慌情绪也有了消散的迹象，另外，上周高层的喊话更是国内市场震荡筑底打入一针强心剂。摩根大通策略师Marko Kolanovic发布研报表示，科技股、生物科技股和新兴市场股市的暴跌可能已接近尾声，尽管目前形势动荡，市场情绪低迷，投资者仓位偏低，但相信很多风险已经被充分消化。事实上，3月23日隔夜美股的中概股大涨，已经在一定程度上反映了市场信心的反转。从市场整体估值来看，香港市场已经是全球估值洼地，A股相对H股的溢价也处于过往10年高位。

以长期主义守住反转的底线，有理由期待，小米大步迈向人工智能这一时代变革趋势时，不断积聚生发，长期价值也将持续在资本市场得到有效反馈，一如其过去十多年所做到的那样。

人们在预测将来的时候，往往受制于过去的经验。正如前文所言，AIoT逐步落地、在人们生活中全方位铺开仍需假以时日，即便人们大多能够理解为什么技术将落地成为现实。这需要技术水平和消费者习惯的共同进步，但仍是极具确定性的发展方向。

而在这条路上，小米仍将“一往无前”。

“我们坚持以创新驱动技术革新，持续加大研发投入。”小米2021年财报这样说道。

小米将不断推进技术创新作为践行公司ESG社会责任的一部分，已向合作伙伴输出智能制造、科技创新解决方案，赋能产业链，带动产业链上下游公司，形成国产制造装备供应生态集群，范围涵盖通信技术、模拟半导体、触控显示、传感器、综合电子、电池、工业自动化、精密制造及材料等。

小米依托其生态链对这些输出的成功进行落地和应用，与国产制造共同成长的同时，不断完善技术红利普及的逻辑闭环，有望带来可观的估值溢价。